São Martinho (SMTO3): XP e banco diferem, com teses ‘amarga’ e ‘doce’, após lucro cair mais de 30%

A São Martinho (SMTO3) obteve lucro líquido de R$ 151,8 milhões no quarto trimestre (4T) da safra 2022/2023, uma queda de 32,6% na comparação com o 4T da safra 21/22.

No acumulado da safra 22/23, a empresa reportou lucro líquido de R$ 1,01 bilhão,  queda de 31,4% ante 21/22.

Já o lucro caixa da empresa somou R$ 340,6 milhões no trimestre, alta de 55,5% ano a ano. No entanto, no acumulado do ano-safra, houve queda de 15,5%.

No trimestre, o Ebitda ajustado totalizou R$ 917,1 milhões, alta anual de 19%. Na safra 2022/2023, o indicador resultou em R$ 3,35 bilhões, avanço de 6,8%, representando uma margem de 50,5%.

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Quanto à receita líquida trimestral, houve um avanço de 22% na comparação com o mesmo período do ano passado, para R$ 1,81 bilhão.

Por fim, na safra 22/23, o fluxo de caixa operacional (FCO) totalizou R$ 1,49 bilhão, queda de 2,6% em relação ao ciclo 21/22.

Visão dos otimistas

Na avaliação da XP Investimentos, a empresa apresentou resultados sólidos no último trimestre da safra, apesar de um ano desafiador com o efeito adverso do clima na produtividade, mudanças tributárias nos preços da gasolina, que tiraram a competitividade do etanol, e preços mais altos dos insumos devido à guerra Rússia-Ucrânia.

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Apesar do aumento projetado na moagem de cana-de-açúcar no Brasil (580-600 milhões de toneladas), as perspectivas de oferta e demanda permanecem apertadas, apoiadas por uma diminuição esperada da participação da Índia no comércio global e um aumento há muito esperado na demanda.

Adicionalmente, os preços do milho caíram como resultado de safras recordes no Brasil e as margens spot de etanol de milho melhoraram.

A XP explica que a São Martinho já garantiu seu abastecimento para a safra 2023/2024 e, com isso, o efeito marginal será mínimo no ano.

A corretora espera um aumento sólido das margens para a safra 2024/2025 por conta dessa queda no preço da matéria-prima.

A recomendação da corretora é de compra, com preço-alvo de R$ 33,50 por ação.

Guidance

Para o Bank of America (BofA), a São Martinho teve uma forte performance no último trimestre da safra. No entanto, as perspectivas (guidance) ficaram um pouco abaixo das expectativas, com uma menor produção potencial de etanol de milho e maior capex devido à rolagem de parte dos investimentos.

A empresa prevê uma moagem de 21,5 milhões de toneladas de cana, 4% abaixo da projeção do banco, apesar da produção de açúcar e açúcar estimada estar em linha com o BofA, com previsão de 1,3 milhão toneladas e 1 bilhão de litros, respectivamente.

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A produção de etanol de milho, por outro lado, deve ficar um pouco abaixo de 160 mil m³, 25% abaixo da projeção do banco.

O capex para 23/24 de R$ 2,4 bilhões deve ser 8% superior aos números do BofA, uma vez que parte do capex de etanol de milho e usinas de cogeração foram prorrogadas para a nova temporada.

Dessa forma, o BofA mantém neutra sua recomendação para a ação, com preço-alvo de R$ 37.