Sanepar (SAPR11): Metade do valor de mercado pode pingar na conta (e isso não está no preço); entenda

A Sanepar (SAPR11), empresa de saneamento, pode receber uma bolada de R$ 3,9 bilhões em precatórios do Governo Federal, enquanto os investidores parecem não ter se dado conta disso. Para se ter uma noção do tamanho do dinheiro, o valor corresponde a metade do valor de mercado da empresa (R$ 7,95 bilhões). Até o momento, o processo parece bem encaminhado, restando saber o ano em que o valor vai ‘pingar’, 2025 ou 2026.

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Para a Genial, 17 de julho será importante para tese da empresa tendo em vista a votação da Lei de Diretrizes Orçamentárias de 2025. “Nesse momento saberemos se o valor dos precatórios será inserido no orçamento de 2025 ou não. Caso não seja inserido no orçamento de 2025, poderá ser inserido no orçamento de 2026 (a ser votado apenas em 2025)”, explicam.

Mas fato é que o valor ainda não foi precificado, segundo os analistas. “Por se tratar de um valor muito relevante, chama a atenção o fato da ação ter se movido muito pouco, como se o mercado não acreditasse na inserção de tal precatório no orçamento de 2025”, destacam.

Em relação a essa incerteza, pesa a atual situação fiscal do Brasil, possivelmente ocasionando a postergação desse pagamento: inserção no orçamento em 2025 e pagamento em 2026.

Mas se não sair agora…

Segundo os analistas, se, de fato, o valor atrasar, há dois caminhos que a Sanepar poderia tomar:

• negociar com o governo federal o recebimento dos valores via créditos tributários;
• venda dos precatórios;

“Em relação ao primeiro ponto, imaginamos que qualquer negociação nesse sentido com o tesouro federal vá levar bastante tempo. E em relação ao segundo ponto, é importante mencionar que por se tratar de um mercado não-regulado, é muito difícil estabelecer um desconto que possa ser considerado “justo” para esse precatório caso a empresa resolva vender tais direitos para investidores interessados”, explicam.

Vale comprar Sanepar?

Apesar dos pesares, os analistas mantiveram a recomendação neutra para o papel, com preço-alvo de R$ 27. Para a corretora, aos atuais níveis de preço, a SAPR11 negocia com limitado potencial de valorização em relação ao preço-alvo de R$27/ação baseado no fluxo de caixa descontado.

“Vemos a empresa negociando a uma TIR (taxa interna de retorno) implícita de 10,5% em termos reais, prêmio interessante em relação as NTN-Bs, mas seguimos achando ser um case com maior risco associado e com nomes no setor diante de gatilhos de valor mais claros (como o case da SBSP3)”, colocam.

A avaliação também não considera o pagamento dos tão esperados precatórios.

“Entendemos que desprezá-lo pode ser um erro, principalmente por ser um gatilho de valor tão expressivo e com potencial de ser destravado no curto prazo. Entretanto, não nos sentimos confortáveis em recomendar o ativo somente por causa dessa variável, tendo em vista o risco de volatilidade pós-votação das leis de diretrizes orçamentárias que decidirá se o pagamento será realizado ou não ainda em 2025”, destacam.