O que o Preço/Lucro nos diz sobre uma ação

O preço de qualquer ativo – ações inclusive – é a resultante do fluxo de caixa que ele gera no futuro, trazido a valor presente por meio de uma taxa de desconto.

Por definição, quando o preço de qualquer ativo financeiro muda, duas coisas ou ambas têm que ter acontecido: i) ou a perspectiva do fluxo de caixa que a empresa vai gerar no futuro mudou, ii) ou a taxa de desconto mudou, iii) ou uma combinação dos dois.

Apesar de todos sabermos que o valor de uma empresa está nos fluxos de caixa que ela irá gerar no futuro, quem escuta o Market Makers sabe que quando falamos com gestores de ações é o múltiplo Preço/Lucro (P/L) quem domina as discussões sobre a atratividade de um investimento.

Isso acontece porque o P/L – como qualquer outro múltiplo – é um atalho que o investidor usa para entender como o mercado enxerga o comportamento futuro dos fluxos de caixa da empresa.

E convenhamos que é muito mais fácil projetar o lucro dos próximos três anos do que o fluxo de caixa que a empresa vai gerar nos próximos 10 anos até a perpetuidade.

Mas apesar de ser um atalho, o P/L é mais do que uma simples referência de preço.

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No clássico Modelo de Dividendos Descontados, ou DDM (Dividend Discount Model), uma empresa retém uma porcentagem fixa “b” de seus lucros atuais “L” e distribui o saldo (1 – b)L para investidores na forma de dividendos. Assume-se que todos os lucros retidos sejam destinados a novos investimentos que ofereçam um retorno igual ao retorno atual da empresa (ROIC ou ROE).

Essas suposições levam a uma taxa de crescimento “g” que se aplica tanto aos lucros quanto aos dividendos. O ‘preço’ da empresa é o valor presente do fluxo projetado de dividendos, descontado a uma taxa de desconto “k”.

Resumindo os dois parágrafos anteriores, o P/L é uma função do:

1) Retorno sobre o capital investido (ROIC) que uma empresa gera em seus investimentos;

2) Lucro que a empresa retém no balanço para poder reinvesti-lo com o mesmo ROIC;

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