Movimentos da taxa de câmbio: cuidado!

O gráfico acima mostra a evolução da taxa de câmbio nominal R$/US$ desde o início de 2005 até o final de 2016. Podemos observar quatro grandes períodos de desvalorização da moeda brasileira: o final do regime em Janeiro de 1999, o ataque de 11 de Setembro de 2001, a transição para o governo Lula e a crise de 2008.

A característica mais curiosa dessa trajetória é a assimetria observada nos momentos de depreciação e apreciação, sendo os primeiros caracterizados por saltos e os segundos por quedas lineares. O histograma dos retornos diários também ajuda a ver esse comportamento errático do câmbio.

Longe de seguir um padrão normal, saltos não lineares são a regra. Percebe-se nas caudas da direita e esquerda que muitas das oscilações diárias estão bem longe de três desvios padrão. Numa curva normal, 99.7% das observações deveriam se encontram a no máximo três desvios padrão à direita ou a esquerda da média das observações.

Nessa amostra encontramos 1.86% de observações nesses extremos, 6 vezes mais do que deveríamos encontrar. Em 3012 dias de observação, temos 14 eventos em que o câmbio oscila num único dia 15% ou mais pra cima ou pra baixo. Ou seja, o ajuste no câmbio é mesmo na pancadaria.

Como sabemos, os episódios de grandes desvalorizações cambiais são marcados por sell-offs, e daí a natureza descontínua dessa variável. Aliás, comportamento análogo também é observado no mercado acionário, onde subidas tendem a ser lineares e quedas abruptas.

No jargão dos economistas, as vendas maciças de ativos financeiros ocorrem devido à chamada fuga para a liquidez, um movimento descontrolado em busca de ativos líquidos capazes de proteger portfólios nos momentos de elevada incerteza, medo e pânico. Já quando a tormenta passa, investidores voltam paulatinamente a buscar ativos de risco, criando trajetórias mais lineares.

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Essas grandes desvalorizações da taxa de câmbio estão também associadas ao que economistas chamam de “sudden stops” ou paradas súbitas de fluxos de capital que financiam o déficit externo. De repente o dinheiro que vinha para o país deixa de vir!

Esses choques estão associados a algum evento extremo que afugenta os investidores. Um calote de algum banco ou estado, algum escândalo financeiro ou ate mesmo contágio por problemas em países vizinhos ou parecidos. É claro que o país que passa por um choque desses deve já estar numa situação de endividamento perigosa que suscite o temor dos investidores. Baixos níveis de reservas cambiais, alta dívida externa e déficit e em contas correntes tendem a contribuir para esse fenômeno.