Itaú (ITUB4) e Totvs (TOTS3): Parceria entre as empresas fará ações subirem ainda mais?

A parceria entre a Totvs (TOTS3) e o Itaú Unibanco (ITUB4) para a criação de uma joint venture tem um potencial impacto sobre as ações da empresa de software, mas pouco influencia os papéis do banco, dizem analistas.

Os papéis da Totvs subiam 3,5% nesta quarta-feira (13), a R$ 37,03 – com ganhos acumulados de quase 20% no último ano -, enquanto os do Itaú avançavam 0,08%, a R$ 26,12 – com baixa de 4% nos últimos 12 meses.

Para o Bradesco BBI, a parceria entre as empresas deve trazer a capacidade para as operações da Techfin, como é chamada a joint venture, ganharem escala em um ritmo mais rápido.

Em termos de avaliação, o banco considera o negócio como razoável para Totvs, que está próximo da contribuição estimada do VPL da divisão Techfin em seu modelo.

“Mas pode haver valor adicional a ser desbloqueado, considerando o investimento inicial de R$ 200 milhões e a contribuição positiva da expertise e marca do Itaú”, diz trecho do relatório assinado por Otavio Tanganelli e José Cataldo (da Ágora Investimentos).

Peso do Itaú

A XP Investimentos avalia que a joint venture está alinhada com a estratégia da Totvs de oferecer uma ampla gama de produtos financeiros no mercado B2B.

“Além disso, com o Itaú como parceiro de financiamento, o negócio de Techfin deve avançar e isso deve aliviar as preocupações dos investidores quanto a falta de funding para a operação”, disse a corretora em relatório assinado por Renan Manda.

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A XP reiterou a recomendação de compra e preço-alvo para o final de 2022 de R$ 48 para TOTS3 e disse que não espera ver uma reação significativa das ações do Itaú, dado o tamanho da transação em relação a operação do banco.

Capacidade da Totvs

Segundo o banco Safra, a parceira com o Itaú confirma a capacidade da Totvs de criar valor por meio de fusões e aquisições.

O fornecedor foi adquirido há três anos por R$ 440 milhões, lembra a instituição. Já o Supplier (agora chamado Techfin) está avaliado em R$ 1,8 bilhão (ou R$ 920 milhões, sem o pagamento de earnout).

“Em uma análise múltipla, assumindo que a Techfin encerrou 2021 com uma receita líquida de R$ 191 milhões, a avaliação implícita significa que o Itaú pagou 9,5x EV/vendas (assumindo earnout) múltiplo para 2021 e 8,2x EV/vendas 2022e, acima do múltiplo próprio da Totvs (de 6,8x EV/Vendas para 2021 e 5,3x para 2022e)”.

No entanto, diz o Safra, o valor está abaixo da avaliação atual feita pelo banco, de R$ 2,5 bilhões para a empresa.

“Mas a joint venture pode explorar algumas sinergias, como redução significativa no custo de captação (atualmente em CDI + 3,5%); melhor alocação de capital, aprimoramento do modelo de risco com insumos do datalake do Itaú, etc”, diz.

O Safra tem tem recomendação de compra para a Totvs, com preço-alvo de R$ 37.

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