Bolsa hoje: ‘trade Tarcísio’ entra em debate para eleições 2026

Os membros do M3 Club (um grupo premium onde investidores profissionais se encontram), tiveram acesso a um super estudo da Truxt Investimentos por meio de um papo “a portas fechadas” com o economista-chefe da gestora, Arthur Carvalho, e o CIO, Bruno Garcia.

O documento, até então, havia sido liberado apenas para investidores institucionais e alocadores globais, mas, dada a boa relação do M3 Club com o mercado, conseguimos apresentá-lo aos membros.

No M3, é comum termos papos exclusivos com nomes relevantes do mercado e eventos fechados para investidores que querem se tornar a próxima geração vencedora da Bolsa. Para quem não é membro do M3 Club, vou deixar abaixo um resumo do que foi essa conversa de mais de 1h30min com o time da Truxt.

Mas, se quiser assistir ao papo completo gravado com a Truxt e outros nomes do mercado (CEOs, gestores, investidores institucionais, etc.), bem como participar dos futuros eventos, rodas de networking e afins do clube, é só entrar na lista de espera clicando aqui.

Abriremos novas vagas no M3 em 14 de agosto.

Dentre as tantas pautas da conversa, foi abordado:

• o trade Tarcísio para 2026, que pode entrar em pauta no ano que vem (sim, ainda é cedo para fazer previsões eleitorais, mas todos os cenários precisam entrar em pauta); e
• porque dá para ser bem remunerado para correr o risco de lagging de piora econômica.

Vamos lá:

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Intro do Bruno Garcia

Nem sempre os preços estão refletindo os fundamentos. Preço é a combinação do que está acontecendo agora somado com as expectativas. E as expectativas pioraram muito: as muitas dúvidas sobre o que vai acontecer com o Brasil fez ele performar abaixo dos outros mercados.

Eu estou no mercado desde 1998, fazendo gestão desde 2003. O valuation atual nos níveis que vimos em 2008-2009, quando parecia que o mundo ia acabar, e abaixo do que vimos em 2014-2016, quando tivemos nossa crise idiossincrática que culminou no impeachment da Dilma. Eram níveis muito extremos. A minha pergunta é: a economia está nos níveis daquela época? A resposta é não. Mas aí surge outra pergunta: nesse nível de valuation, estamos sendo bem remunerados para correr o risco do “lagging” de piora da política econômica? A resposta é sim.

(contexto: quando ele diz “lagging de piora da política econômica”, ele quer dizer a piora de condução do governo que, em algum momento no curto/médio prazo, vai atingir os fundamentos da economia. Em outras palavras, seria o “delay” entre a piora do discurso econômico e o impacto negativo de fato na economia).

Apresentação do Arthur Carvalho

Analisando a bolsa brasileira ex-commodities, vemos que estamos com o mesmo crescimento de lucro que a Índia, mas com um desconto gigantesco contra eles. Tudo bem, a Índia é o “darling” dos mercados emergentes e o Brasil já foi isso no passado, é normal ter um prêmio quando você tem uma narrativa muito boa. Mas quando você olha para os fundamentos, você tem um crescimento de lucro muito parecido, mas um desconto enorme entre os dois.

Para se ter uma ideia, atualizamos o modelo das empresas da nossa carteira de ações após os resultados do 1º trimestre e com isso o crescimento de lucros esperado subiu de 20% para 28%. Mesmo assim, as ações caíram de lá para cá, reflexo dos barulhos institucionais, CDI alto, produtos isentos… ou seja, não é apenas a economia que está melhor do que nas outras épocas, mas as empresas também estão melhores.

O que joga contra o Brasil? O trade de “China ininvestível”. Nosso mercado sempre teve muita correlação ao que acontece na China. Além disso, em um mundo de juros mais altos, o Brasil tem se tornado menos relevante para investidores estrangeiros, tanto em ações quanto na renda fixa.

Sobre o CDI alto + produtos isentos: o estoque de dinheiro em CRIs, CRAs, LCIs e LCAs está em mais de R$ 1,2 trilhão em 2024! Isso vai virar um problema fiscal também, porque a base de ativos do mercado de capitais está migrando para um produto não tributado. Ou seja, desfizeram os fundos exclusivos que não eram tributados, mas o dinheiro todo foi para produtos não tributados ou com tributação regressiva (IR menor quanto mais tempo você investe nele).

Por que não sentiremos tanto o “lagging” de piora econômica? Pois acreditamos que em 2026 estaremos conversando sobre uma eventual mudança de governo. Além disso, temos alguns guardrails que têm se mantido sólidos e podem nos dar um tempo extra para sentir o lagging, tais como: corte de gastos, reforma da previdência, lei das estatais e Banco Central independente.

Inflação: em outras crises, a inflação teve uma espiral negativa (como foi em 2015 que foi para 10%). Agora a nossa inflação está rodando em torno de 3,5%/3,7% não só no headline mas também no core. É uma das inflações mais saudáveis que já vi na carreira, apesar de não estar na meta. O dólar precisaria estar entre R$ 6,50 e R$ 7,00 para descambar a inflação.

O calcanhar de Aquiles do Brasil está aqui: o crescimento de pessoas com auxílio-doença para pessoas com deficiência está crescendo 46% ano a ano. É óbvio que não temos um crescimento no número de pessoas com deficiência nessa magnitude, isso tudo é flexibilização do governo ou coisa pior. Isso precisa ter um pente fino.

EUA: aumentou a chance de corte de juros. Trabalhamos com probabilidade de um corte em setembro e outro em dezembro.

Conclusão do Arthur Carvalho: Por isso tudo que achamos que o valuation não faz sentido nas condições atuais. Mesmo com a deterioração econômica, podemos ter em 2025 a narrativa de uma possível mudança de governo em 2026, o que iria se sobrepor à economia.

Conclusão do Bruno Garcia: Tecnicamente, o mercado está melhor lá fora (por conta da queda de juros) e melhor aqui (por conta do nível de alocação de ações na mínima histórica). E o “trade Tarcísio” pode começar a ser discutido no ano que vem, o que ofuscaria o “lagging” de piora econômica. Os riscos no Brasil são uma aceleração da piora institucional (apertar botões ruins na Petrobras, presidente do BC não seguir a cartilha técnica) ou se o mercado precificar uma chance muito grande do governo se reeleger. Lá fora, o risco é um possível “hard landing” nos EUA.

Pergunta ao Bruno: como tem sido a receptividade de cada um dos investidores que vocês têm apresentado esse estudo (estrangeiros, assessores, alocadores)? Como cada um deles tem recebido essas informações?

Bruno Garcia: estrangeiros veem o Brasil barato, mas tem medo de ser value trap e, pelo peso ridículo do Brasil no portfólio, ele não precisa estar aqui. A verdade é que gringo vai atrás de crescimento e hoje ele não precisa vir para o Brasil para ter isso. Para você ter uma ideia: o peso do Brasil no MSCI é o mesmo da Samsung, ou seja, uma única empresa coreana tem o mesmo peso do Brasil inteiro.

No Brasil, vejo pouca alocação na margem: quem tem bolsa, já tem; quem não tem, não vê motivo pra entrar. Grandes alocadores continuam vendo resgate continuamente e estão morrendo de medo de colocar dinheiro em bolsa/multimercado.

Pode ser que todos entendam que a bolsa está barata mas todos têm medo de entrar. A verdade é que domesticamente vemos poucos gatilhos para se animar. Uma alta viria possivelmente do rotation externo, causado pela queda de juros do Fed. E quando a bolsa sobe sem ninguém ter na carteira, gera “FOMO” (Medo de Ficar de Fora, na sigla em inglês).

Ações investidas: 25% da carteira está em utilities e saneamento, com Sabesp e Equatorial sendo as maiores posições individuais. Ainda tem pouco mais de 20% de setor financeiro (Itaú/Itaúsa, Nubank, XP, BTG e B3). A carteira referente ao dia da apresentação está disponível para os membros do M3 Club.

>> Tenha a oportunidade de ser membro do M3 Club a partir de 14 de agosto clicando aqui.

Um forte abraço,
Thiago Salomão