Ação da XP Inc. (XP) está barata, mas pode ser uma armadilha, alerta Santander

O valuation da XP Inc. (XP) parece atraente, mas não se engane: pode ser uma armadilha de valor, alerta o Santander.

Em relatório publicado nesta segunda-feira (19), a instituição rebaixou a recomendação da empresa para “manutenção”, equivalente a “neutro”, e lançou um novo preço-alvo de US$ 20 ao fim de 2023, contra US$ 42,50 para 2022 anteriormente.

Quatro fatores explicam o corte no rating:

1. um take rate terminal mais baixo;
2. concorrência de grandes bancos brasileiros;
3. fraco controle de custos; e
4. risco de overhang.

O Santander destaca que os últimos trimestres da XP mostraram “deterioração significativa” do take rate anualizado, refletindo o aumento das taxas de juros.

Embora esperem cortes na Selic em algum momento de 2023, os analistas do banco estão mais pessimistas em relação ao take rate terminal da XP, que acreditam que pode chegar perto de 1%.

Outro ponto levantado pelo Santander é o risco de overhang, que não deve sumir tão cedo.

“Acreditamos que o risco de overhang vai além do aspecto técnico e afeta as operações: um preço de ação persistentemente fraco prejudica as despesas de vendas, gerais e administrativas (porque é mais caro atrair e manter talentos), sem mencionar o impacto negativo na percepção dos funcionários”, afirmam Henrique Navarro; Arnon Shirazi e Anahy Souza, que assinam o relatório.

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A concorrência é um fator que pesa sobre a tese de investimento da XP, uma empresa que passou a enfrentar competição direta de grandes bancos em seu core business: agentes autônomos de investimento (AAIs) e plataformas abertas de investimentos.

Pelas projeções do Santander, o Íon do Itaú, a Ágora do Bradesco e o AAA do Santander podem terminar 2023 com quase 6 mil AAIs, contra 12 mil da XP.

“Além disso, o BTG continua sendo um concorrente diferente, dispendendo recursos para ‘atrair’ AAIs enquanto a XP apenas precisa dispender recursos para mantê-los”, acrescenta.

Para 2023, o Santander estima crescimento de lucro líquido ajustado de 10% em relação ao ano anterior, a R$ 4,82 bilhões, com ativos sob custódia atingindo R$ 1,1 trilhão no fim do ano, combinado com um take rate praticamente estável.

ITSA4 é rebaixada

O Santander também rebaixou o papel da Itaúsa (ITSA4), que tem investimento na XP, para manutenção, com novo preço-alvo para 2023 de R$ 10, contra R$ 13 ao fim de 2022.

O rebaixamento de ITSA4 ocorre após a instituição cortar a recomendação de Itaú (ITUB4) para manutenção, antecipando um cenário mais desafiador para os bancos em 2023. O corte também chegou para a XP Inc. (XP), o que acabou influenciando a atualização da tese da holding para baixo.

O Santander avalia que, apesar de o Brasil estar à frente do ciclo global de corte de juros, por conta da falta de visibilidade diante do cenário político atual, “ainda é cedo para comemorar”.

O banco destaca que, atualmente, 50% das empresas sob sua cobertura estão com recomendação de “compra” para 2023, enquanto em 2022 eram 75%.